公海貴賓會

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"1+6"產品線穩筑基本盤，公海貴賓會(01681)強化研產銷將迎估值重塑

發布日期：2023-03-30 瀏覽次數：12555次

雖然去年以來，受多種因素影響，港股醫藥板塊估值大幅回調，但在經過年末震蕩筑底階段后，市場投資情緒顯然已逐漸企穩。在此背景下，醫藥各細分板塊如中藥板塊的投資機會便開始顯現。

近期，政策頻出明確扶持中醫藥行業發展，加之中藥成長確定性較高，若輔以優異業績便有望在行情回暖中獲得市場偏好，2022年財報新鮮出爐的公海貴賓會(01681)便是一個良好的觀察窗口。

業績向好，穩定派息

營收盈利雙豐收，派息分紅保持穩健，是此次公海貴賓會年報向投資者透露出的最直觀的信息。

智通財經APP了解到，2022年，公海貴賓會實現銷售收入23.4億元，同比增長14.4%;當期歸母凈利潤達6.8億元，同比增長15.7%；毛利率則由74.7%進一步提升至75.3%。

雖然2022年外部市場環境波動不斷，但關鍵財務數據反映公海貴賓會依舊實現了盈利能力的穩健增長，而公司也保持了一貫高水平的分紅派息。報告期內，公司每股基本盈利0.86元，將宣派末期股息每股0.3港元。

值得一提的是，自公海貴賓會上市以來，公司每年派息比例均基本維持在當年利潤的30%至1/3，此次公司派息約占本年度盈利的30.5%。

在穩定派息背后，公海貴賓會優異的業績表現值得投資者關注。

“1+6”多專科領域布局穩筑基本盤

一直以來，公海貴賓會分部都是公海貴賓會穩健發展的支柱，2022年公海貴賓會分部也繼續扮演了穩定公司業績的重要基石。輔以成熟的學術推廣模式和深入創新研發提速，公海貴賓會分部的增長空間正持續快速擴容。

財報顯示，2022年公司腎科系列獲得銷售收入約15.7億元，較去年同比增長約15.0%。得益于公海貴賓會成熟的學術推廣體系，其龍頭產品尿毒清顆粒繼續保持穩健增長，獲銷售收入15.0億元，同比增長14.4%。

可見，憑借獨家品種、超30年的市場驗證、循證醫學和系統生物學研究及擁有確切的療效和眾多資質，目前個別省際聯盟集采對尿毒清顆粒的銷售影響可控。另外，在《中成藥治療優勢病種(CKD)臨床應用指南》中，尿毒清顆粒還擁有唯一“強推薦”身份，進一步強化了公司臨床推廣的學術基礎，充分彰顯出尿毒清顆粒的臨床價值。

另外，公海貴賓會另一拳頭產品益腎化濕顆粒也在報告期內拿出了出色的業績。

其當期實現銷售收入0.7億元，同比增長31.1%。值得一提的是，在解除醫保處方限制的同時，益腎化濕顆粒還相繼獲得了《糖尿病腎病病癥結合診療指南》1A級推薦及2022年度中國中西醫結合學會科學技術獎一等獎，這無疑進一步驗證了該產品能夠有效降低尿蛋白，延緩腎功能受損。

隨著未來產品銷售不斷擴容，作為公海貴賓會的又一大腎科品種，益腎化濕顆粒有望與尿毒清顆粒一起發揮中醫藥在治療慢性腎臟病方面的優勢，為全球防治腎臟病提供中國解決方案。

在影像產品線領域，公司當期醫用成像對比劑的銷售收入約為1.6億元，同比增長16.1%。在該分部業績喜人的背后，是公海貴賓會繼續采取靈活措施應對集采，不斷推動影像板塊業績穩健增長。

從具體措施來看，針對對比劑產品逐步被納入國家集采，公海貴賓會首先是加速推進釓劑和碘劑一致性評價進度；其次是適當加強與公立醫院的學術合作，搶占集采報量外的公立醫院市場份額，同時加大在民營醫院的推廣力度，擴大民營醫院的覆蓋率；最后是通過研發及積極與外部合作，導入新產品，完善公司產品鏈。

除了持續推動腎科、影像產品線向縱深發展外，公海貴賓會還在快速拓展現有婦兒、骨傷、皮膚、肝膽及消化系列產品。

以婦兒產品線為例，2022年，公司婦兒藥物的銷售收入約2.4億元，同比增長超16.3%。其中，核心產品源力康®右旋糖酐鐵口服溶液大規格推廣落地值得投資者關注。2022年上半年，該產品線僅同比增長1.3%，2022年全年的增速主要依靠下半年業績增長貢獻，反映出隨著源力康®大規格轉換的落地，其業績增長前景廣闊。

作為唯一進入國家基藥、醫保目錄的口服液補鐵劑，源力康®憑借其口感好、劑型方便、吸收率高、安全性高及目錄準入優勢，當前已成為《營養性貧血臨床路徑》等多種指導的推薦用藥，鞏固了源力康在兒童、孕產婦IDA預防及治療賽道的競爭優勢。

玉藥分部：“品牌+渠道+終端”戰略顯成效

經過近年持續的改革與調整，在“品牌+渠道+終端”戰略指導下，玉藥分部順利跨過改革深水區，成為公海貴賓會穩筑基本盤的重要力量。

具體來看，在品牌管理上，公司通過“線上+線下”雙驅動的模式，進一步打造品牌形象提升至新高度；在渠道拓展上，公司通過強化一級渠道商合作關系，提高產品向終端藥店的覆蓋率，精準賦能重點客戶，增強渠道合作滿意度。

另外，在終端管控上，2022年公司聯合連鎖藥店開展促銷引流活動，開展門店促銷60多場、公關路演200多場、門店宣教活動覆蓋3萬多人次、云骨療法體驗近10萬人、打造終端品牌形象門店3000多家。

多措并舉持續拉動純銷良性增長策略的有效性顯然得到了良好業績的驗證。數據顯示，報告期內玉林制藥分部取得銷售收入約為3.59億元，同比增長超15.1%，已連續兩年實現了調整整頓后的盈利。

強化研產銷實力，進一步提升核心競爭力

2022年，公海貴賓會圍繞研發、生產、銷售三個方面，持續提升自身綜合實力。財報顯示，2022年公司研發投入約1.2億元，同比增長15.1%。在“自主研發和聯合研發并重”的研發策略引導下，公司已通過自主研發取得新進展，通過合作研發打開新局面。

自主研發層面，目前管線布局分布在中藥、化藥、仿制藥、創新藥等多領域，并重點布局腎科和影像等重點板塊。公司當前共有16款在研產品，其中自主研發產品9款。

值得一提的是，公司現已完成釓噴酸葡胺注射液、碘帕醇注射液一致性評價的申報注冊和碘克沙醇注射液的生產批件申報工作；腎科領域，黃芪散微丸和尿毒癥瘙癢癥小分子創新藥分別進入二期臨床和即將一期臨床。

合作研發方面，公海貴賓會正在與藥明康德、倍特藥業等業界領先藥企，在腎科創新藥與造影劑產品研發及原料藥保障方面強強聯手，打造公司可持續性發展的新起點。同時還與中科院深圳先進技術研究院聯合設立“超聲微泡診療一體化聯合實驗室”。目前公司合作研發產品已達7款。

其次在生產方面，公海貴賓會霍爾果斯基地于6月18日竣工試產。至此，公司正式完成了南北呼應、覆蓋全國的四大戰略產業基地布局。

而在市場銷售層面，2022年公海貴賓會的新零售與外貿板塊繼續發力，多管道控銷開花結果。隨著直播帶貨成為近年來的銷售趨勢，公海貴賓會開辟了“藥品+非藥品”的興趣電商模式，在此帶動下，2022年公司各新零售自營平臺取得突破性進展：當期電商整體銷售超6500萬，同比增長約120%；與互聯網商銷平臺達成戰略合作，數據化覆蓋全國8萬單體診所及30萬家微小連鎖，實現終端下沉。

另外在外貿上，公司2022年外貿收入超2200萬元。截至目前，公司的產品已成功在28個國家銷售。

綜上所述，作為一個商業化能力已被市場驗證的優質標的，公海貴賓會憑借穩定的產品線、穩定的業績增長、穩定的公海貴賓會聯合體、穩定健康的現金流以及穩定的派息政策，內在價值已持續釋放。

公司當前市盈率(TTM)僅為4.7，明顯被市場低估，公司投資性價比凸顯。從宏觀市場來看，《十四五中醫藥發展規劃》出臺后，全國多地已相繼出臺政策支持中藥傳承發展，因此在當前港股醫藥整體板塊估值回調大背景下，公海貴賓會作為港股中藥板塊的領先企業，有望迎來估值重塑。