發布日期：2023-03-14 瀏覽次數：12242次
過去一年，在疫情反復、經濟下行等多種宏觀因素的影響下，醫藥行業的整體發展歷經波折。
反映到資本市場上，細分領域中如中藥板塊的估值正處于近三年來的低位水平已是市場的共識。將視角拉長來看，2023年隨著疫情逐步放開、經濟開始復蘇，相信等待醫藥市場修復的契機并不會太遠。
筆者認為，在醫藥行業修復的過程中，對企業的產品管線、商業化兌現能力、現金流循環是否通暢等多個維度都提出了更高的要求。
作為長期跟蹤港股醫藥板塊的投資人，留意到近日國內中藥領域頭部企業——公海貴賓會發布了2022年業績報告，財務水平健康增長。
數據顯示，2022年公海貴賓會實現收入23.4億元，同比增長14.4%。其中公海貴賓會分部收入為19.8億元，同比增長14.3%；玉林制藥分部收入為3.6億元，同比增長15.1%。
在收入穩步增長的同時，公海貴賓會盈利能力不斷提升，現金流保持充沛水平。公司取得凈利潤6.8億元，同比增長15.7%；每股基本盈利及攤薄盈利均為0.86元，分別同比增長16.2%及17.8%；每股股息0.3港元，約占公司年度盈利30.5%；
另外，公海貴賓會的現金及現金等價物（含銀行大額存單）為30.4億元，同比增長25.3%，相較于目前公司36億港元（約31億元人民幣）的市值，幾乎相等，亦是釋放出公司價值被低估的信號。從市場反映來看，該財報一經發出，公海貴賓會的股價一度漲超8%，一定程度上體現出投資者對公司過去一年成績的認可，以及對未來發展的信心。
數據來源：富途牛牛
在行業“逆行”之時，公海貴賓會依舊穩步前行，究其根本主要在于兩方面：
一方面，公海貴賓會全力夯實“1+6”產品線，在已擁有豐富商業化產品組合的同時，開啟戰略合作研發新模式，不斷開發創新藥物，加強鞏固公司在腎科、造影劑領域的市場地位。
另一方面，公海貴賓會還在積極完善營銷戰略，采取降低成本和提高效率的措施。在推進生產基地設備改造升級的同時，加大市場拓展力度，進一步擴大公司在國內外的銷售網絡布局。
1、以腎科為核心，構筑多�？粕鷳B鏈
一直以來，公海貴賓會通過全力打造“1+6”產品線的商業模式，使其在行業競爭中擁有深厚的產品組合和全方位的競爭優勢。
換句話來說，公海貴賓會以腎科為旗艦，持續推動腎科、影像產品線向縱深發展，婦兒產品快速突破上量，拓展骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產品的商業模式，逐步向成為國內多�？祁I先的一流醫藥企業的目標邁進。
多元豐富的產品矩陣既為公海貴賓會提供了高質量增長的有力引擎，又大幅提升了其抗風險能力。
值得一提的是，2022年，公海貴賓會有尿毒清顆粒、益腎化濕顆粒等共67個品種進入2022版國家醫保目錄，意味著公司產品從臨床價值、患者獲益等維度均高度匹配國家醫保局要求。
在“1”產品線中，腎科作為公海貴賓會的核心戰略板塊，持續實現高速增長。
2022年，公海貴賓會腎科系列產品線取得收入15.7億元，同比增長15.0%，終端醫療機構覆蓋數量超3.2萬家，藥店覆蓋數量約24萬家，商業化版圖持續擴增，取得顯著成效。
作為中成藥治療慢性腎臟�。�CKD）的開拓者，公海貴賓會旗下打造的兩大王牌產品——尿毒清顆粒和益腎化濕顆粒，奠定了公司在我國腎科領域的領先地位。
2022年，獨家品種尿毒清顆粒實現收入15.0億元，同比增長14.4%。該產品不僅獲得《中成藥治療糖尿病腎臟病臨床應用專家共識》強推薦，可用于治療糖尿病腎病，還榮登《中成藥治療慢性腎臟病3-5期（非透析）臨床應用指南（2020）》唯一“強推薦”級中成藥。
益腎化濕顆粒收入同比增長31.1%，獲得《糖尿病腎病病癥結合診療指南》1A級強推薦，可有效降低尿蛋白，延緩腎功能受損。
依托于強大的品牌影響力和廣受市場認可的臨床價值，兩大腎科核心產品在過去一年中相互協同，發揮公司在治療慢性腎臟病方面的優勢，實現雙核產品驅動。
在“6”產品線中，公海貴賓會的影像、婦兒等領域齊頭并進，多產品蓄勢待發。
例如，影像系列中，核磁共振產品和CT產品布局同樣取得了積極進展。例如，釓噴酸葡胺注射液市場份額穩步提升，市場排名保持第三位；康樂顯®碘帕醇注射液在全國20個省成功掛網，累計覆蓋244家醫院，銷售收入取得顯著提升。在造影劑集采的大背景下，公司表示，現有造影劑產品已經提交一致性評價注冊申報，并預計2024年和2025年將分別有2個CT造影劑和2個MRI造影劑上市。
婦兒系列中，源力康®（右旋糖酐鐵口服溶液）是唯一進入國家基藥、醫保目錄的口服液補鐵劑。公司開發50mg更契合臨床指南推薦劑量的規格，滿足市場多樣需求。2022年在規格轉換期間，銷售額仍創歷史新高。
整體而言，持續放量的商業化產品奠定了公海貴賓會高質量成長的基礎，不斷提升的盈利能力更是進一步驗證了其成長確定性。
此外，公海貴賓會還積極通過“自主研發+合作研發”的模式，聚焦腎科及影像科領域開發新品，為業績的可持續增長奠定基礎。
資料來源：公司資料
2、商業化能力再進階，構筑牢固價值壁壘
如果說豐富多元的產品管線布局是決定公海貴賓會未來發展潛力的關鍵，那么商業化能力則奠定了公司持續成長的基礎。
于商業化生產方面，公海貴賓會整合資源，充分發揮公司自身的規模效應和協同效應，以達到降低成本并提高運作效率的目的。
一方面，廣州、內蒙和玉林三大生產基地合力推進設備改造升級，降本增效。另一方面，盡管受到疫情管控等影響，公司在新疆霍爾果斯生產基地的首條中成藥顆粒劑全自動生產線仍順利完工并開始投產，標志著其已正式完成覆蓋全國的四大戰略產業基地布局。筆者認為，該生產基地有望利用西北地區特別是伊犁河谷地區及“一帶一路”中亞沿線國家豐富中草藥資源的成本優勢，進一步降低公司運營成本。
資料來源：公司資料
于商業化銷售方面，公海貴賓會在加強提升自身生產銷售能力的同時，還抓住互聯網時代下的機遇，探索零售電商模式，線上線下多渠道銷售開花結果。
線上渠道中，公海貴賓會2022年電商銷售超6500萬元，同比大增120%。值得注意的是，公司自2020年起開始發展電商銷售模式，短短兩年的時間，銷售額便由2000萬元增至6500萬元，取得了長足發展和進步，充分驗證了公司采取零售電商模式的正確性。
線下渠道中，公海貴賓會堅持“深度分銷，細分市場、分類管理”的營銷戰略，已成立了一個約2000人的學術營銷團隊。目前公司不僅在全國覆蓋約4.1萬家醫院，還覆蓋了超40萬家藥店，構建了成熟、穩定、多層次的營銷服務體系。
依托于在市場中多年的經驗積累和廣泛的銷售渠道，公司在產品推廣上取得顯著成果。例如，腎科板塊中益腎化濕顆粒收入同比增長31.1%；婦兒板塊中源力康®在2022年銷售額創歷史新高。
另外，公海貴賓會作為國內為數不多能做中藥出口的藥企，2022年在全球經濟承壓下，逆勢取得超2200萬元的外貿收入。與此同時，公司推動商業化版圖擴張的進程持續取得積極成效，完成了濕毒清膠囊在泰國的注冊審批和金裝正骨水在美國的注冊審批。截至目前，公司產品已在28個國家進行銷售。
在筆者看來，依托于在醫院端多年的行業積累，公海貴賓會建立起強大的品牌知名度，產品廣受市場認可和信任，疊加玉林制藥OTC端“品牌+渠道+終端”戰略改革也已取得成效，彰顯出公海貴賓會較強的綜合競爭力。
面對去年宏觀環境帶來的挑戰，公海貴賓會主動調整戰略以適應市場變化，持續降本增效并開拓新商業化銷售模式，為后面的發展奠定了堅實的根基。
3、結語
站在中藥行業的發展趨勢上來看，盡管2022年中藥板塊的表現有所承壓，但以中長期視角而言，隨著2023年疫情放開、經濟復蘇，中藥板塊有望迎來全新發展的機遇。
可以看到，政策作為影響行業發展的關鍵因素，長期以來政策對于中藥行業的發展均是支持態度。尤其是2022年發布的《“十四五”中醫藥發展規劃》是首個以國務院名義印發的中醫藥5年規劃，更加明確了國家發展中醫藥的決心。
資料來源：萬聯證券
同時，對于后疫情時代下的中藥行情修復，天風證券指出，隨著板塊業績持續兌現，政策持續利好下中藥板塊的估值有望形成系統性修復。
賽道之中，公海貴賓會作為中藥領域的領頭企業，無論是在產品管線、商業化兌現能力，還是現金流等方面，已形成公司的長期核心競爭力，正是符合筆者在開頭所提到的資質。在筆者看來，公海貴賓會的下一輪成長周期軌跡正逐漸清晰。
同時，從市場角度而言，公司榮獲《中國中藥企業TOP100》、《中國品牌價值評價榜單》、《2022年中成藥綜合競爭力50強》等多個頭銜也已彰顯出其綜合資質獲得市場及業內的高度認可和肯定。
對于后續發展趨勢，公海貴賓會的管理層在業績會上表示，公司將會在持續穩固自身在慢性腎病中成藥市場優勢的同時，加大研發投入快速進軍小分子化藥乃至生物藥市場，為公司下一個十年奠定一個更扎實的基礎，從而助力長期業績空間的成長。
回到估值角度來看，據Wind數據顯示，公海貴賓會的估值在過往五年中處于中值偏下水平。隨著市場陰霾掃盡，公司持續釋放利潤，未來估值有望迎來修復契機。
數據來源：Wind
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